2021年生物制药并购跌至冰点？中小药企并购或将上升

在收购关注的治疗领域上，肿瘤免疫治疗领域依旧是并购的驱动力。此外，罕见病、炎症、心肾领域也备受关注。

在新兴技术方面，RNA疗法成了众多公司争相布局的方向。譬如赛诺菲在合作基础上加大对Translate Bio投入，用32亿美元将其收入囊中，旨在mRNA疫苗和疗法上有所作为。

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冷思考与预判

比金额更重要的，是交易背后隐藏的逻辑，以及将要呈现的发展趋势。

据Evaluate Vantage调研，生物医药并购骤降的背后主要来自两个方向：标的估值和收购方自身因素。有部分观点认为，由于新冠大流行生物制药得到了资本市场有史以来最多的关注，强劲的融资环境促使年轻的初创企业可以独立发展，选择IPO或者再融资，标的的估值也随之得到大幅提升，“荒谬的估值”迫使大型制药企业在2021年离场观望。一组数据显示了这种“繁荣”，截至去年前三季度，民营生物科技公司融资额达到了惊人的240亿美元，超过了2020年的总额，打破了纪录。

晨哨并购医疗行业分析师王业开对E药经理人表示，投融资与并购的关系往往不是简单的正相关或是负相关，而是一个复杂的动态关系。从逻辑上生物医药投融资对并购的作用是双向的。在更多资金的支持下，更多有价值的企业会被发掘，市场上会有更多值得被收购的Biotech出现，从而提升并购市场的热度。但同时，投融资的过度火热，可能在短期内造成市场上的企业估值过高，从而降低跨国药企们的收购意愿。

王业开还表示，从具体的并购来看，交易决策往往与跨国药企们的实际运营情况和实际战略需求更相关，市场的投融资状况有时只是次要的考虑因素。

另一方面的观点则认为，受多方因素影响，跨国药企的并购偏好有所变化，他们倾向于进行小规模并购的补充和许可交易。王业开对E药经理人解释道，大额的并购往往能保证合并的确定性，因为大公司通常有成熟的成品和研发运营体系，收购时出价的依据更充足，收购之后一般不会出现大额的意外损失；另一方面，在两家大公司的合并过程中，其重合的部门，如部分销售部门，可以“削减成本”。这样在合并之后，能够实现利润率的提升。在公司需要高速增长时，选择优质标的进行大型并购，是快速增强公司竞争力的重要方式。

“但也正因为大并购的特性，收购的巨额支出会给公司带来巨大的现金流压力，两家大公司整合同样会消耗大量时间和资源，而以裁员为主的节约开支行动更会令公司长期处于不稳定状态。在全球反垄断政策愈发严厉的情况下，大型收购的成本进一步提高。当然，目前反垄断铁拳对生物制药领域的关注度较低，但大并购仍有隐忧。”

相比之下，进行小型收购，一方面收购价格不会过于昂贵，且相关公司尚未进入产品商业化，人员规模较小，在整合时可以减少或避免裁员的需要；另一方面，许多Biotech具有更多创新的技术，具有更高的潜力，能够充分解决专利悬崖的隐患。

因此，从当下并购市场的发展来看，已经居于头部的生物医药公司会倾向于收购更多中小型的Biotech公司（虽然从并购金额来说，这些Biotech公司并不算小）。

王业开举例表示，以辉瑞为例，该公司便宣布将改变 “消费方式”，从以节约开支为主要驱动力的大型并购模式，向收购中晚期在研项目的模式转变。而像BMS之类的公司，也都在试图通过早期投资+后期发展收购/授权购买的方式，以更低的成本寻找下一个重磅炸弹药物。不过这不意味着大并购就会被抛弃，有快速扩大规模需求的跨国企业，仍会以大型并购为目标。

接下来一年“生物制药并购会反弹吗？”多数风险投资家态度保守，认为并购将出现有意义的回升，但幅度并不会特别大。从美国市场来看，疫情泡沫已经破裂，生物技术行业在2021年年底进入了熊市，研发阶段公司的溢价有所放缓；对于更早期的公司，2022年将更难在美国上市，至少在今年前几个月。这意味着这些公司不得不在其他地方寻找退出。从大型制药企业来看，强生、辉瑞和诺华手中都积累了大量现金，而且他们管线中有些生物制剂专利悬崖也即将出现，有很多空白需要填补。

包括王业开在内的很多并购观察者似乎都有个共同认知：“今后的中小型并购会越来越多”。有分析师认为，价值在10亿至50亿美元左右处于临床开发中后期的单一资产公司将是2022年大多数并购的“最佳选择”。

国内是否会在明年或者未来几年参与到全球的并购当中？王业开对此表示，国内的医药巨头尚没有养成在市场上寻找优质标的的习惯。但未来随着国内医药产业的发展，想要成为Big pharma的公司会增加，在对海外企业的学习中，中国企业的并购需求也会增多。中国企业在国内及国际并购市场的出场率或将增加，并成为未来全球小并购增多的驱动力之一。

近日石药集团斥资收购了一家Biotech，该事件被解读为国内传统大药企将借助收购加速创新步伐的一个信号，创新日渐进入深水区，小型Biotech处境越发艰难，产业分工必将成为大势所趋。2022年会成为中国药企的并购开启之年吗？我们拭目以待并持续关注。