药明被列“制裁”清单 国内CRO出海这张牌到底该怎么打？

中国CRO市场规模

与此同时，目前国内CRO业务渗透率也是远低于全球平均水平。全球市场CRO业务渗透率已由2014年的27.69%提升至2019年的35.31%，且有望继续实现每年2个百分点左右的增长，而国内CRO业务的渗透率仍在26%上下徘徊，市场空间仍然很大。

市场的高景气也体现在CRO巨头的业绩上，药明康德、泰格医药、康龙化成扣非净利润从2017年的9.79亿元、2.4亿元、2.19亿元增长至2021年（预告）的40.3亿元、12.29亿元、13.21亿元，年复合增长率77.9%、103.1%、126%。

市场空间大、增长率高，公司业绩也表现亮眼，一切如此美好，但为何自2021年以来二级市场CRO行业出现两极分化？药明生物、泰格医药均大跌超20%，“时间的朋友”高瓴资本也大幅抛售CRO，国内CRO高速增长的逻辑松动了吗？

增长预期无法匹配高估值

国内CRO行业预期高速增长的逻辑主要有三点：一是近年来创新环境持续优化，新药研发积极性不断提升，国内对创新药、仿制药研发的需求加速释放，带动CRO行业高速发展；二是国内药企研发外包需求增加，制药企业为加速药品注册上市，委托CRO企业进行医药研发缩短研发周期、降低研发成本；三是药品国家集中采购倒逼仿制药一致性评价进度加快。

在以上因素的影响下，市场一致看好CRO赛道，CRO赛道也经历了长达3年的暴涨，但CRO企业估值也出现了明显的泡沫化。药明康德去年最高估值达到165倍，昭衍新药169倍、康龙化成136倍、泰格医药90倍……对比贵州茅台历史最高市盈率也只有59.8倍。

永远高速增长的市场是不存在的，永远上涨的板块更不存在。

成本因素加速推动海外CRO产能向国内转移，近年来，国内许多CRO/CDMO龙头承接了越来越多海外医药巨头的订单，其中康龙化成、凯莱英境外收入占比超85%，药明康德超75%，药明生物超55%。另外，九洲药业、博腾股份、药石科技均占70%左右。

在国际贸易环境不稳定的当下，过度依赖海外市场，对CRO行业而言也存在许多不确定风险。一方面，国内CRO公司对外结汇主要通过美元等外币，人民币兑美元等外币的汇率波动都将实际影响到公司的业绩。

更重要的是，中美关系的不确定，为国内CRO公司的国际化之路蒙上了阴影。此次美国商务部对药明生物的“制裁”，虽然看起来影响不大，但也为国际化道路上的CRO公司们敲响一记警钟。

因此，出海的CRO除需要在成本上保持领先优势，在技术上赶超国外CRO外，还需要确保供应链的稳定性，核心设备国产替代势在必行，唯有做到不被“卡脖子”，才能真正做到国际化，保持持久的竞争力。

小结

目前我国CRO市场处于高速增长阶段，相比创新药企，CRO公司业绩确定性更强，但也存在估值过高的问题。

与此同时，虽然国际贸易环境并不稳定，国际市场存在诸多不利因素，但无论是国内医药市场环境还是国际医药公司的需求，都让全球化成为国内CRO的必然选择。对于国内CRO而言，“出海”即是机遇也是挑战，如何打好“出海”这张牌，将决定未来国内CRO估值的高低。